R39: Fixed-Income Securities: Defining Elements

Basic Features of a Bond

bondholder / lender / investor：债券持有人

issuer / borrower：债券发行人

maturity date：债券总到期日

tenor：剩余到期日

par value / face value / nominal value / redemption value /  maturity value / principal amount / principal value：债券面值

coupon rate / nominal rate：息票率

plain vanilla bond / conventional bond / fixed-rated bond：传统债券，固定利率债券

floating-rate notes（FRNs）/ floaters / floating：浮动利率债券

zero-coupon bonds / pure discount bonds：零息债券

dual-currency bonds：双币种债券

规定好以某一种货币支付息票，并以另一种货币到期支付面值。

例如，假设一家日本公司需要为美国的一个长期项目进行融资，该项目需要几年时间才能实现盈利。coupon -> 日元支付；本金 -> 美元支付

currency option bonds：货币选择权债券

单一货币债券加外币选择权的组合。它们赋予债券持有人选择他们希望获得利息和本金偿还的货币的权利，汇率风险由发行人承担

Legal, Regulatory and Tax Considerations

bond indenture / trust deed：债券合约

covenants：债券的条款

trustee：受托管理人

契约通常由受托管理人持有。

受托人通常是具有信托权力的金融机构，如银行或信托公司的信托部门。

它由发行人指定，但为债券持有人以信托身份行事。

受托人的职责是监督发行人遵守契约中规定的义务，并在必要时代表债券持有人采取行动。受托人的职责往往是行政管理性的，如维护所需的文件和记录等。

sovereign bonds：主权债券

corporate bonds：公司债券

SPE：special purpose entity

SPV：special purpose vehicle

SPC：special purpose company

secured bonds：有抵押品债券

unsured bonds / debentures：无抵押品债券

collateral trust bonds：抵押信托债券

由普通股、其他债券或其他金融资产等证券担保

equipment trust certificates：设备信托证书（ETC）

是由特定类型的设备或实物资产担保的债券，如飞机、铁路车辆、集装箱或石油钻塔

mortgage-backed securities：抵押贷款支持证券（MBS）

是指对抵押贷款池现金流的债权

covered bond：覆盖债券

覆盖债券与ABS类似，但为债券持有人提供额外保护。

对于覆盖债券，资产池仍保留在金融机构（例如发行债券的银行）的资产负债表上。如果包含在覆盖池中的资产成为不良资产（例如，这些资产没有产生承诺的现金流），发行人必须用表现良好的资产将其替换。在违约的情况下，债券持有人对金融机构和覆盖池都有追索权。

因此，与其他类似资产支持证券相比，覆盖债券通常具有较低的信用风险和较低的收益率。

national bond market：国家债券市场

domestic bonds：本国债券

foreign bonds：外国债券

Eurobond market：欧洲债券市场

Eurobonds：欧洲债券

if 发行地 = 发行货币：

    national bond market

    if 发行人 = 发行地：
    
        domestic bonds

    else 发行人 ≠ 发行地：

        foreign bonds

else 发行地 ≠ 发行货币：

    Eurobond market

        Eurobonds

global bonds：全球债券

在欧洲债券市场和至少一个国内债券市场同时发行

bearer bonds：不记名债券

registered bonds：记名债券

original issue discount provision：OID条款

对于折价发行的债券，在某些国家，如美国，必须在每个纳税年度将折价的按比例部分计入利息收入。

Structure of a Bond's Cash Flows

bullet bond / plain vanilla bond：子弹型债券，不摊销本金，每期只支付利息，到期归还本金

fully amortized bond：全额摊销型债券

partially amortized bond：部分摊销型债券

balloon payment：气球式支付

到期时偿还债券未偿本金所需的大额支付

sinking fund arrangement：偿债基金安排

这是另一种方法，可用于实现定期收回债券未偿本金的相同目标

最初，偿债基金是一种特定的现金储备，与发行人的其他业务分离，用于偿还本金

更一般地说，偿债基金安排规定，在债券存续期间或指定日期后，每年必须偿还债券未偿还本金的部分

通常，发行人将向债券的受托人转发还款收益。然后，受托人将赎回该价值的债券，或通过抽签选择要偿付的债券的序列号

另一个常见的变化是债券发行包括一个赎回条款，它赋予发行人拥有可以以市场价格、票面价值或指定偿债基金价格三者中最低者在到期前提前回购债券的选择权

?优点

它确保有一个正式的计划来偿还债务

对于投资者来说。降低发行人在本金到期时违约的风险，从而降低债券发行的信用风险

?缺点

首先，投资者面临再投资风险，即可能以低于当前到期收益率的利率对现金流进行再投资的风险

如果发行人有权以低于市场价格回购债券，投资者将蒙受损失

reference rate：参考利率

quoted margin：息差，一般是固定的

a floor（floored FRN）：下限FRN

可防止息票率低于规定的最低利率。这一特点使债券持有人受益。

a cap（capped FRN）： 上线FRN

防止息票率上升超过规定的最大利率。这项功能使发行人受益。

collar：当浮动利率债券既有上限又有下限时称为collar

variable-rate notes：变动利率票据

有时，息差不是固定的，称为变动利率票据。

inverse floater / reverse FRN：反向浮动利率票据（也称为反向FRN）

step-up coupon bonds：升息债券

债券的息票（可以是固定息票或浮动息票）在指定日期按指定保证金增加

特点：

当利率上升时，升息债券允许债券持有人获得更高的利息，与更高的市场利率一致。

当利率下降或保持稳定时，升息功能会激励发行人在票面利率上升和利息费用上升之前赎回债券。

credit-linked coupon bonds：信用挂钩息票债券

定义：

当债券的信用评级发生变化时，利息发生变化的债券

特点：

信用挂钩息票债券对担心发行人未来信誉的投资者具有吸引力。它们还可以提供一些一般性的保护，防止经济不景气。

与这些债券相关的一个潜在问题是，评级下调导致的息票支付增加可能最终导致信用评级进一步恶化，甚至导致发行人违约。

payment-in-kind coupon bonds：实物支付（PIK）息票债券

定义：

实物支付（PIK）息票债券通常允许发行人以债券发行的额外金额而非现金支付的形式支付利息，每期支付白条，每期利息白条记入本金，实行利滚利，到期归还全部本金和利息。

特点：

通常收益率较高

此类债券受到担心未来可能面临潜在现金流问题的发行人的青睐。

deferred coupon bonds / split coupon bonds：递延息票债券（也称为分割息票债券）

定义：

递延息票债券（也称为分割息票债券）在最初几年不支付息票，但在其剩余期限内支付更高的利息。

特点：

递延息票债券的发行人通常会在债券发行后的几年内寻求保存现金的方法。这在工程融资中也很常见。递延息票债券允许发行人延迟支付利息，直到项目完成。

投资递延息票债券的主要优势：

  这些债券通常是折价发行

  递延息票结构有助于税收管理

零息债券可以被认为是递延息票债券的一种极端形式。

index-linked bonds：指数挂钩债券

定义：

指数挂钩债券的息票支付和/或本金偿还与特定指数挂钩。（这些指数通常是众所周知的、透明的，并定期发布的）

通胀挂钩债券是指数挂钩债券的一个例子。它们通过将债券的息票支付和/或本金偿还与消费价格指数（CPI）挂钩，为投资者提供通胀保护。

美国TIPS（财政部通胀保值证券）就是通胀挂钩债券的一个例子。

inflation-linked bonds：通胀挂钩的指数挂钩债券

zero-coupon-indexed bonds：零息票指数债券

interest-indexed bonds：利息指数债券

capital-indexed bonds：本金挂钩债券

indexed-annuity bonds：指数化年金债券

通货膨胀挂钩债券的分类：

零息票指数债券不支付息票，因此通胀调整仅通过本金偿还进行

利息指数债券到期时支付固定的名义本金，但在债券存续期间支付与指数挂钩的利息

本金挂钩债券支付固定的票面利率，但本金金额在债券存续期间随指数的增加而增加，即，coupon rate不变，本金增加，coupon payment增加。（例如，TIPS）

指数化年金债券是全额摊销的债券，每期年金支付（包括利息支付和本金偿还）在债券有效期内随通货膨胀而增加

Bonds with Contingency Provisions

contingency provision：或有条款

embedded option：内嵌权利

或有条款：（指的不是条款有可能有，有可能没有，而是指条款的生效条件有可能有，有可能没有）

或有条款是法律文件中的一项条款，允许在事件或情况确实发生时采取某些行动。对于债券而言，内嵌权利一词指的是契约中的各种或有条款。

权利：这些或有条款为发行人或债券持有人提供了采取某些行动的权利，但不是义务。

内嵌：这些权力不独立于债券，不能单独交易，不脱离于债券而单独存在。

callable bonds：可赎回债券

定义：

可赎回债券赋予发行人在指定到期日之前赎回全部或部分债券的权利。

特征：

对于发行人而言，如果市场利率下降或信用质量提高，可赎回债券的发行人有权用新的、更便宜的债券发行取代旧的、昂贵的债券发行。总之，可赎回权对发行人有利。

对投资者而言，可赎回债券比不可赎回债券为投资者带来更高的再投资风险。因此，可赎回债券必须提供比其他类似的不可赎回债券更高的收益率并以更低的价格出售。

call price：赎回价格

call premiun：赎回溢价

call protection period / called lockout period / deferment period：赎回锁定期

可赎回条款的术语：

赎回价格：债券赎回时支付给债券持有人的价格

赎回溢价：当债券被赎回时，发行人支付的超过票面金额的溢价。（赎回溢价 = 赎回价格 - 债券面值）

锁定期：禁止发行人在债券发行早期将其赎回的锁定期

make-whole call：以支付溢价为成本的提前还款的权利

它要求发行人根据未来息票支付的现值和因提前赎回债券而未支付的本金向债券持有人一次性支付

发行人倾向于在债券发行中加入这一条款作为“甜头”，使债券发行对潜在买家更具吸引力，并允许他们支付较低的票面利率

American-style call：美式可赎回债券

European-style call：欧式可赎回债券

Bermuda style call：百慕大式可赎回债券

可赎回债券的行权方式包括：

美式可赎回债券：发行人有权在第一个行权日开始的任何时间行使赎回权。

欧式可赎回债券：发行人有权在唯一的行权日行使赎回权。

百慕大式可赎回债券：发行人有权在赎回保护期后的一系列指定日期行使赎回权。

putable bonds：可回售债券

定义：

可回售条款规定债券持有人有权在指定日期以预先确定的价格将债券提前出售给发行人。

特征：

可回售债券通过保证赎回日的预先指定售价，对债券持有人有利。如果发行日后利率上升，债券持有人可以将债券回售给发行人并获得现金。这些现金可以再用于投资收益率更高的债券。

与其他类似的不可回售债券相比，可回售债券的收益率更低，售价更高。

convertible bonds：可转换债券

定义

可转换债券赋予债券持有人将债券兑换为发行公司特定数量普通股的权利。

可以将其视为不含权债券加上内嵌股票看涨期权的组合。


有关转换条款的关键术语：

1.转换价格：可转换债券转换为股票的每股价格

2.转换比率：每份债券可转换成的普通股数量

转换比率 = 债券面值 / 转换价格

3.转换价值：当前股价乘以转换率

  转换价值 = 股票的市场价值 * 转换率

4.转换溢价：可转换债券自身市场价格与其转换价值之间的差额

5.转换平价：

平价（at parity）：转换价值 = 转换债券自身市场价格

高于平价（above parity）：转换价值 > 转换债券自身市场价格

低于平价（below parity）：转换价值 < 转换债券自身市场价格


投资者的主要益处：

-它使债券持有人能够在股价升值的情况下转换为股票，从而参与股票上涨。

-同时，债券持有人获得下行保护。不含权债券的价值作为可转换债券价格的下限。

-一种兼具债务和股权特征的混合证券。

由于这种选择权有利于债券持有人，可转换债券的收益率较低，售价高于其他类似的不可转换债券。


发行人的主要益处：

-减少利息支出。

-如果行使转换期权，则可消除债务（但转换期权对现有股东具有稀释性）。


可转换债券还可以包括附加条款（例如，可赎回权）

-债券持有人在到期前很少行使转换权（因为通常 股息 < 债券息票收入）。

-如果可转换债券包含可赎回条款，发行人可促使债券持有人在到期前将其债券转换为普通股，不转就有可能债券被提前赎回。

warrant：权证

定义

认股权证使持有人有权以固定的行权价格购买发行公司的股票，直至到期日。

与可转债的区别是：可转债转换为股票之后债券就消失了，而权证是在卖债券时拥有的一个可以用另外的钱购买股票的权利。

特征

认股权证实际上不是一种内嵌权利，而是一种附加权利，买一送一。

认股权证经常作为“甜头”附在债券发行上。它们在一些金融市场活跃交易，例如德国证券交易所和香港证券交易所。

contingent convertible bonds：或有可转债，CoCo债

定义

在特定事件或情况发生时（通常是不好的情况）自动转换为股票权益的债券。

特征

例如，当银行核心一级资本低于最低要求时，CoCo债立即转换为股权，自动调整银行资本结构，减轻债务负担，降低违约风险。

CoCo债迫使债券持有人承担损失。因此，CoCo债的收益率高于其他类似债券。